中国经济评论：日元避险光芒快速消退

一个多月以来，由于美国和以色列对伊朗的军事打击，全球市场变得越来越厌恶风险，货币市场与过去的经历形成了鲜明对比。日元一直是避险货币，但其升值幅度没有过去危机期间那么大。兑美元汇率下跌，突破1美元兑换160日元的重要心理关口，创两年新低。一度被视为资金“避风港”的日元，在国际地缘政治危机和日本国内经济出现结构性矛盾的双重冲击下迅速贬值。这一变化主要是由于日本国内宏观经济政策带来的巨大不确定性。由于高市早苗政府年底推出的财政扩张政策，到2025年，2026财年预算将飙升至122.3万亿日元，其中近四分之一将取决于新颁布的政府预算nds。日本公共债务总额与国内生产总值（GDP）的比率超过260%。这种缺乏明确财源、依赖债务的财政模式，严重动摇了国际市场对日本财政可持续性和日元币值稳定的信心，造成日元信用基础出现最大裂痕。严重的影响来自日本经济的能源疲软。日本是一个资源匮乏的岛国，其90%以上的原油依赖进口，其中大部分必须通过中东运输。霍尔木兹海峡交通受阻，国际油价飙升。对于日本来说，这意味着要经受一场输入性通胀“风暴”。油价上涨导致日本贸易条件恶化，意味着日本必须支付更多日元来换取美元购买能源，贸易逆差进一步恶化，日元汇率面临持续下行压力。根据一项相关研究日本野村综合研究所认为，这场危机可能导致日本实际GDP减少0.65%，物价上涨1.14%。如果地缘政治冲突直接损害日本经济基本面，不仅会阻碍资本流入避险的日元，还会因经济脆弱而加速日元外逃。支持日元升值的市场情绪已经发生变化。过去，当全球风险加剧时，日本大企业和海外投资者大规模汇回利润和资产，对日元产生强劲需求。有分析人士认为，疫情发生后，日本企业将无法在危机时刻汇回资金。他指出，将资金保留在国外进行再投资或配置的趋势日益明显。这一变化导致日元失去了很大一部分内生支撑。一旦发生外部冲击，在没有国内资本流动缓冲的情况下，日元将大幅贬值。l 变得更容易受到单边抛售压力的影响。日美巨大利差持续给日元带来下行压力。近年来，美国高利率导致大规模套利交易，投资者借入低成本日元，兑换成美元或其他高息货币资产，以获得利差。日本央行2025年底加息后，政策利率将维持在0.75%，与美国联邦基金利率的利差仍将维持在3%左右的较高水平。在全球动荡时期，这些交易的平仓可能会暂时支撑日元，但在很多情况下，利差的存在继续像磁铁一样吸引资本流出日本，对日元形成根本性和长期的制约。在这种复杂的情况下，日本央行发现自己陷入了困境。其货币政策陷入困境，降低了其支撑汇率的能力。另一方面，日本央行需要收紧货币政策，加快加息步伐，以抑制输入性通胀，支撑日元。日本央行3月会议纪要显示，部分委员警告称，油价暴涨可能导致经济停滞与物价上涨并存的滞胀局面，并讨论了进一步加息的可能性。另一方面，加息可能会阻碍日本脆弱的经济复苏，增加政府巨额债务的利息负担，甚至引发国债市场动荡。保增长、抗通胀和稳定汇率之间的权衡使得日本央行的货币政策信号不明确，无法为日元提供明确而有力的支撑。相反，市场的期待和怀疑的态度愈演愈烈。由于日本国内财政风险、对能源的过度依赖、市场行为的变化、外部利差较大以及央行的政治困境等多重矛盾，日元的避险地位正在迅速丧失。在全球经济形势严峻发展、日本自身结构性问题凸显的背景下，全球投资者需要重新评估日元资产的特征，认识到日趋复杂的潜在风险形势。 （本文来源：经济日报作者：连军）
（编辑：吴晓娟）